发布于：2023-04-28 10:50 阅读次数：
4月份，随着美国商业银行危机逐步缓解，加上标普公布4月份美国商业活动指数明显回升，3月份核心通胀处于高位，市场预期美联储5月份议息会议将继续加息，美债收益率再度回升。展望未来，
美国二季度经济增长大概率继续放缓，但就业市场相对稳定，居民杠杆率在疫情期间没有明显扩大。这意味着美国经济衰退的风险来自于银行业危机后的信贷收缩，大概率发生在第三季度和第四季度，可能是轻度衰退。
二季度美联储加息进程难以结束，美债收益率将维持高位。
市场加息预期再度升温，美债收益率回升
在通货膨胀方面，美国的“核心通货膨胀”仍然强劲。尽管一些工资指标显示租金通胀继续放缓，但亚特兰大联储《工资增长追踪》显示，工资同比增速仅下降了十分之一，从2月份的6.6%降至3月份的6.5%。
最近的调查显示，短期通胀预期正在上升，这给工资增长带来了上行压力，从而对超核心通胀构成了风险。调查显示，一年期通胀预期从2月份的4.23%反弹至3月份的4.75%。另外，
密歇根大学调查中的短期通胀预期在4月初跃升至4.6%，高于3月份的3.6%。
4月份，美债收益率总体稳定在高位。虽然3月份美国银行业危机一度引发市场对美国经济衰退的担忧，长期美债收益率一度下跌，10年期美债收益率一度跌至3.3%，但后来在通胀担忧的推动下，
4月下旬，10年期美债收益率再度走高，4月24日升至3.52%。
4月24日，商志研究所的FedWatch工具显示，5月美联储会议决定加息25个基点的概率为98.9%，6月维持利率在当前水平的概率为1%，加息25个基点的概率高达90%。因此，
对美联储加息敏感的3个月期和2年期美债收益率涨幅超过10年期美债。
美国经济减速仍在继续，衰退可能在第四季度。
美国经济活动仍在降温。芝加哥联储3月全国活动指数为-0.19，与2月持平，表明美国经济活动增长低于其历史平均趋势。3月份，只有就业对该指数做出了积极贡献，但幅度很小。
数据显示其他地方也存在弱点。房地产也在降温。美国全国房地产经纪人协会(NAR)数据显示，美国3月成屋销售环比下降2.4%，至444万套，同比下降22%。此外，包括耐用品订单在内的数据仍为负值。
但标普全球发布的美国商业活动指数4月份出现反弹，可能与3月份商业银行危机的缓解有很大关系，这种反弹势头难以持续。数据显示，美国4月商业活动意外上升，服务业继续引领增长。服务业PMI升至53.7%。
前值为52.6%；制造业半年来首次摆脱收缩，升至50.4%，但远低于去年同期的59.2%。
根据我们通过私人部门消费、房地产、出口和私人部门投资构建的多因素模型，美国商业银行的信贷收缩导致工商贷款、房地产抵押贷款和消费信贷放缓，这将导致美国私人部门在第三季度或第四季度的资产负债表受到影响。
高利率和信贷收缩带来的第一波影响反映在美国公共部门债务上。那么随着美国人均可支配收入的下降，储蓄的枯竭，企业部门融资成本高，私人部门也会受到影响。
银行业担忧尚未消除，美债收益率回升缓慢
3月份，以硅谷银行为代表的商业银行的危机在政府的干预下逐渐缓解，但美国商业银行的股票抛售并没有停止，这也导致了美联储只会加息25个基点的预期。
美国商业银行方面，第一共和银行一季度营收同比下降14%至12亿美元，且截至一季度末，该行的存款仅有1045亿美元，较去年年末的1765亿美元环比剧减约720亿美元，降幅接近41%，
显示存款净流出远超市场预期。
值得欣慰的是，美国中性商业银行或社区银行存款流失的情况有所好转。以第一共和银行为例，截至4月21日，该行存款仅较3月31日减少1.7%，存款流出明显放缓。在存款流失放缓的情况下，
美联储贴现窗口使用有所下降，从上个月创纪录的1529亿降至676亿美元，截至4月19日当周又小幅回升至699亿美元。
债务上限担忧升温，但对美债价格影响中性
1月19日，美国已触及法定31.4万亿美元的债务上限（该上限上次上调为2021年12月），财政部采取临时手段“开源节流”， 例如动用手头现金储备（TGA账户）且暂停一些非必要支出。
在债务达到上限的情况下，如果国会没有通过提高新的债务上限，美国财政部就没办法发债，从而导致国债供给下降。不过，由于美联储在实施QT（缩减资产负债表），美联储对美债的购买需求也在下降，
从而意味着美债供需双弱，对美债价格影响中性。
综上所述，笔者认为美债收益率在5月加息预期升温的情况下再次回升。展望二季度，由于通胀的黏性以及虽然美国经济出现减速，但是衰退大概率会出现在三、四季度，这不至于触发美联储在二季度停止加息。不过，
由于银行业担忧尚未解除，导致美联储加息力度会继续温和，这使得美债收益率回升缓慢。投资者可以运用芝商所的微型美国债收益率期货合约对冲美债价格潜在的下行风险，
且可以使用FedWatch Tool来预测加息结果。
芝商所的美国国债期货产品组合包括近1350万份未平仓合约，名义价值超过1.5万亿美元，为管理美国政府债务的利率风险，提供金融市场最深厚的流动性池。
然而，考虑到美国国债发行量增加以及管理利率风险敞口的需求，市场需要更多风险管理工具，所以芝商所在2021年推出微型美国债收益率期货，
包括微型2年期收益率期货（产品代码：2YY）、微型5年期收益率期货（产品代码：5YY）、微型10年期收益率期货（产品代码：10Y）和微型30年期收益率期货（产品代码：30Y），
为市场参与者提供简化、高效和线性的工具，更精细地跟踪美国国债收益率。
今年2月， 2年期美国债收益率上涨超过70 个基点，加深2年期与10年期美债收益率倒挂，更多交易员运用微型美国债收益率期货参与美国国债市场。因此，
微型2年期收益率期货和微型10年期收益率期货均创下未平仓合约纪录，2月的交易量较前3个月的平均水平跃升115%。（作者单位：广州金控期货）
文章来源：期货日报
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