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前五大白酒股中报扫描：一样是大情况不好，为何只有五粮液业绩不佳

发布于：2022-08-30 10:55    阅读次数：

【外汇EA高手通知】-这几天，头顶部白酒公司半年报陆续公布。从一些公司财务数据看，上半年度星状散发的疫情，还是对于纯粮酒促销产生一定影响，为后半年运营产生很大的压力。企业调研室选择TOP5白酒的几类财务指标分析，开展数据分析，以更真实地展现白酒业上半年度业务运营的运动轨迹和质量。

这种TOP5白酒公司各是：贵州茅台集团（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、沪州老窑（000568.SZ）。在其中，山西汾酒上半年度营业收入超出沪州老窑，从第五位居第四，保持着以前很强的升高趋势。从知名品牌角度观察，茅五泸归属于纯粮酒一线品牌，洋河股份归属于次高档里的老牌劲旅，山西汾酒就属于近年来腾飞的大树新花，因而，这5家公司上半年的主要表现，基本上代表着白酒行业流行知名品牌的经营直播。

01、营收同比：山西汾酒提高26.53%领先，五粮液提高12.17%殿后

一季度，追上元旦春节高峰期，好几家白酒公司凯歌高奏；二季度是一般淡旺季，再加上疫情冲击，每家白酒公司促销压力非常大，因而，中报业绩与一季度对比，增长速度显而易见没有那么靓丽了。

企业调研室留意到，就营收规模来讲，2022年上半年度TOP5纯粮酒由小到大顺序是：贵州茅台集团、五粮液、洋河股份、山西汾酒、沪州老窑。与2021年年度报告对比，山西汾酒超出沪州老窑，从第五位居第四。实际上，这一趋向在一季度便已反映，那时候，沪州老窑营业收入63.12亿，山西汾酒乃是105.3亿。与2021年半年报对比，TOP5纯粮酒上半年度营业收入均提升百亿元，在疫情振荡下，头顶部白酒的品牌危害与整体实力得到强悍呈现。

非常值得欣慰的是，TOP5纯粮酒营业收入，上半年度均维持了两位数增长。相比而言，山西汾酒、沪州老窑、洋河股份同比增加皆在20%之上。这里边，山西汾酒尽管增长速度排名第一，但是和同期相比75.51%的涨幅对比，增长速度发生明显下降。相比而言，洋河股份表现的相对性强悍，洋河股份处在华东地区疫情区，受影响比较大，同期相比提高15.75%，2022年上半年度同比增加21.65%，这说明张近东就任后加速推动的关键员工股权激励及营销推广奖惩措施早已成效。

值得关注的是，贵州茅台集团上半年度收入增加17.2%，同期相比仅11.15%，在规模极大的情形下，会有这样主要表现已很难得。据企业称，2022年上半年度直销渠道收益209.5亿，同比增加超出120%，营收占比36.36%。在其中2022年第二季度直销渠道收益 100.6亿人民币，同比增加 53亿（ 112.9%），销售营收占比从2021年的22.66%逐季提升到 40%，包含i茅台酒等电商平台奉献。

营业收入提高主要表现较差的是五粮液，同比增加仅12.17%，而同期相比乃是19.45%。企业称，关键受疫情及其五粮浓香公司为优化产品结构，向中高价位商品对焦造成销售量降低一定影响。

02、现金流量与合同负债同期相比：沪州老窑市场销售现钱提高39.01% ，五粮液合同负债下降70%

专业人士告知企业调研室，除开营收规模以及增长速度，圈里人非常看重营业收入品质，例如销售产品、劳务接到现金怎样，也影响过有是多少辛苦钱拿到手，而非一大堆应收票据或应收帐款；又如，合同负债的改变，圈里人都懂，白酒公司收益有较强的可调济性，一个重要因素是合同负债其实就是应收帐款确认的。这一块如同白酒公司的一个资金池，也可以根据必须调济，从而使得本期财务报告更漂亮。

从销售产品、劳务接到现金注入看，TOP5纯粮酒中，2022年上半年度沪州老窑同比增长率达到39.01%，山西汾酒、贵州茅台集团略逊一筹。比较之下，五粮液与洋河股份在这里一项上状态低迷，五粮液同比下降12.89%，洋河股份下降12.73%。在其中，五粮液上半年度生产经营所产生的净现金流量同比减少78.33%至18.87亿人民币。同时期，五粮液的应收票据则进一步上涨，较今年初提升13.9亿至252.49亿人民币，较2021年同时期则提升70亿人民币。

五粮液中报称，疫情冲击，公司通过减少预收账款中现钱扣除占比、提升订单信息进度管理等举措，降低代理商经济压力，造成销售产品劳务接到现金降低。与此同时，上年同期数量比较高，两个方面原因造成现金流量减缩。

就合同负债来讲，TOP5 白酒公司中，沪州老窑同比增加65.44%，山西汾酒提高48.66%%，洋河股份提高43.35%，贵州茅台集团提高4.59%，仅有五粮液同比下降，且下滑达到70.35%。

企业调研室留意到，五粮液合同负债上半年度降低了约111亿人民币，较今年初释放出来约85%。这就意味着，截止到2022年6月30日，五粮液去年末的销售额已透现超八成，下半年的业绩表现在很大程度上在于方式端去化任务完成情况。这不仅加强了企业后半年经营工作压力。

总体来看，五粮液公司表格品质下降，上半年度市场销售收现同比下降 13%；期终应收帐款下降到 21 亿，同比下降 20 亿，同比下降 50亿；应收票据环比下降 30 亿人民币。

03、纯利润与利润率：五粮液纯利润同增14.38%铺底，洋河股份利润率73.94%不增反还低

从纯利润角度观察，TOP5纯粮酒主要表现都很好。在其中，山西汾酒保持着这两年的升高趋势，2022年上半年度纯利润50.13亿，同比增加41.46%；沪州老窑略逊一筹，同比增加30.89%。企业调研室发觉，在此项财务指标分析上，仅有五粮液同比增长率小于20%。值得关注的是，2021年同时期，五粮液纯利润同比增长率为21.6%，高过今年14.38%，那也是5家头顶部纯粮酒中，纯利润同比增加中唯一下降的一家。

除开纯利润，圈里人非常看重每家白酒公司的利润率，由于利润率表现的，通常体现了企业营业收入体系中不一样级别品类的销售量转变。在整个市场销售量向中高档集中化的今天，这一点特别重要。半年报表明，TOP5白酒公司中，上半年度仅有洋河股份利润率较2021年同时期出现下降。

对于利润率提高的缘故，好几家企业解释称，主要原因是提升市场布局，提高产品构造。例如，山西汾酒称深入推进青花汾酒圈内扩展和方式扩大，增加顾客培养幅度，青花瓷产品系列完成销售额61亿人民币，同比增加56%，中高端品牌占有率不断提高。

贵州茅台集团22H1利润率的提高，主要来源于系列酒构造的升级（如茅台酒1935 销售总额放量上涨提高）及其销售占有率的提高。虽销售费用率同期相比微增 0.52 个 pct，但毛销差/归母净利润率同期相比各自提高0.25pct/0.57pct。对于五粮液的利润率升高，安信证券觉得，五粮液主品牌放量上涨、系列酒减肥，总体结构再次提升；西南证券（600369.SH）表明，归功于综合性吨价的提高，五粮液酒水业务流程利润率提高 1.5个百分点至 81.9%，营运能力进一步增强。

较为难以相信是指洋河股份利润率的下降。财务报告表明， 2022年上半年度，洋河股份高中档酒、普通酒完成营业收入分别是162亿人民币、23.18亿人民币。在其中，高中档酒营收同比提高达29.05%。既然这样，利润率为什么不增反还低呢？

洋河股份22Q2 利润率66.51%，同比减少 4.31pct，22H1 高中档酒/普通酒利润率 79.52%/43.24%，同比减少 2.46/1.12pct。毛利率下降可能与材料及人力成本提高力度比较高相关，22H1纯粮酒直接材料/立即人力成本同比增长 24.8%/31.6%，Q2 梦系列或遭受新冠疫情振荡，海之蓝增长速度也较高，可能产品构造转变对利润率亦存有分阶段危害。