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高盛首席经济学家简·哈祖斯以为避免经济衰退的道路“很窄”

发布于：2022-08-09 13:27    阅读次数：

【外汇EA高手通知】-上周五公布的就业报告表明，美国失业率降到3.5%，与50多年来的最低标准差不多。7月份创造就业的速度比预想的要快得多。对这个看起来喜讯的第一反应是股票下跌。

但是，表述这类价格变动其实并不难。投资人处在最典型的“喜讯便是不好的消息”的环境里，强悍增长的征兆被解读为将迫不得已迅速升息，以抑止需求和减少通货膨胀。

怎样掌控这类焦虑不安是当前微观经济学的大辩论，重要环节是美国是否需要大幅度提高失业人数才能将通货膨胀降到发展趋势水准。

像萨格·萨默斯(Larry Summers)和奥利维尔·布兰查德(Olivier Blanchard)这种知名人物觉得，这是一个很迷茫的机会。美联储理事克里斯托弗·沃勒(Christopher Waller)等别人则认为这是能做到的。

在的Odd Lots播客的一次新采访中，高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)首席经济学家简·哈祖斯(Jan Hatzius)觉得为了实现这一目标只有一条狭窄的路面。哈祖斯觉得，供应链的多极化和其它一次性因素的消退将有助于当然放低通货膨胀。但在那之后，经济发展中依然存在很多超温，清除下去会很痛苦。

“假如你看一下商业，就在那以往几个月里，的确拥有令人印象深刻的改善。所以我认为这一部分不会太难。”哈祖斯说，“我觉得，更难的是以4%下降到2%上下。因此，我觉得大家确实需要人力资源市场的调整。人力资源市场不断超温。”

人力资源市场的紧张水平一直无法量化分析。失业人数比较低，但就业人数比仍小于困境前水平。薪水大幅增长，但仍然比通胀率低很多。

对哈祖斯而言，真真正正说明问题的数据点是职位空缺，那也是美联储杰罗姆·杰罗米·(Jerome Powell)紧密关注的问题，虽然职位空缺已从峰值水平大幅下降，但仍然远远高于历史时间水准。

“大家依然存在近1100万只缺口岗位，失业工人不上600万。”他说道，“这仍是一个很大的差别，基本上是从未有过的，不论是肯定数据还是相对于二战结束中国历史上的人口规模来讲。”

最理想的着陆方案是，根据给经济发展轻踩刹车，使职位空缺和失业工人中间的不平衡得到清除，刹车的幅度恰好可以让职位空缺再次大幅下降，但又不至于严重到裁人的水平。

尽管一些人怀疑职位空缺数据库的品质——一部分主要原因是技术性促使建立职位列表越来越非常容易，而这些目录并不是真真正正代表着对招骋的承诺——但哈祖斯并不是侧重于忽视这个数字。他就强调，员工流失率——和职位空缺一样，都是就业市场系列的一部分——大部分告诫我们同样的事情：以历史时间规范考量，人力资源市场极为焦虑不安。

但是，这类构思引发了一个有趣的话题。如果对劳动力的要求如此之大，那么为什么工人师傅的工资增长并没有紧跟通胀的脚步呢？对哈祖斯而言，这也是薪水设置标准和通货膨胀预期的融合，二者从没贴近具体达到的通货膨胀率。

“在这过程中有足够多的惯性力，假如你尝试人力资源市场焦虑不安自变量来解释工资的波动，一般来说，假如你关心名义工资，你能比关心实际收入做的更好。”他说道。因为公众对未来几年价格变化的预期仍远远低于具体通货膨胀，这样可以表述一些差别。

实际上，虽然过去两年通货膨胀预期的升高一定是美联储会议政策制定者心中的事，但考虑到通货膨胀有多高、持续了多久及其“短暂性”信息内容的失败，也许较大的惊喜是通货膨胀预期并没升高过多。

“你在一年前给我所有与通货膨胀有关的指标，而非预估指标值，并要我预测分析预估指标值在哪儿，我会给你一个高得多的数字。”哈祖斯说。

自然，着陆势力也有一些令人鼓舞的征兆。在过去的50天左右的时间里，你看到的汽油油价大幅下跌。全世界食用油价格已经下挫。供应链管理工作压力已经减轻。但另一方面，一些核心通胀指标值并未显现出一切降速的迹象。

租金是一个持续上升的类别。“房租和业主等额的房租再次加快增涨，近期好多个英文字母的年化利率力度在8%上下。”他说道。尽管哈祖斯的确看见了明年的一些减温征兆，一部分主要原因是根据市场房租下降对策，但他仍然认为这是将来几个月的上行风险，都是美联储会议可能还需要采用大量对策来降低通货膨胀的另一个缘故。

哈祖斯不配合现阶段市场定价的一个方面是升息后央行降息难题。

债券收益率(比如2年期和五年期国外国债利率差值)的下跌表示，销售市场认为在巨资升息以后，基本上会立即伴随央行降息。

“我觉得2023年央行降息的阻碍非常大。”哈祖斯说，“假如我看一下市场定价，销售市场显而易见对一些相当大的央行降息作出了标价，但我认为这可能还需要比我们预测的更弱增长自然环境（才可能完成）。”