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中国央行上缴万亿利润落实 宽信用另辟蹊径可谓“一石二鸟”

发布于：2022-03-15 18:08    阅读次数：

【友财网外汇资讯】-中国两会如火如荼进行时，央行最新宣布上缴万亿结存利润，协同财政共助力经济稳增长。分析人士认为，俄乌局势下全球市场动荡不安，国内新冠疫情反复，央行宽信用另辟蹊径，按月上缴利润再投放可直达实体，效果优于降准又避免了流动性冲击，可谓“一石二鸟”。

虽然对于央行上缴利润是否等同于降准市场仍有争议，不过分析人士多预计，央行此举令短期降准预期减弱；尽管大宗商品上涨引发通胀忧虑，但为应对国内经济下行压力，市场对未来政策利率降息的预期依旧难消。

“央行上缴1万亿结存利润不等同于降准或财政赤字货币化。”投行高盛最新报告指出，“继续维持到二季度末将降准50基点和政策利率降息10基点的判断。”

该报告并解释称，结存利润上缴可能早已在今年的财政预算中安排好了，并不构成额外的宽松政策，“这是一种常规做法，因为上缴资金来自国有资本运营的利润，而不是央行的印钞。”

不过，澳新银行中国市场经济学家邢兆鹏则认为，央行此举相当于降准50基点以上，但这种流动性释放不是一次性的、而是渐进的，取决于财政支出的进程。

他并称，央行的举措降低了上半年降准的可能性；不过仍坚信央行会在下半年降准置换到期MLF（中期借贷便利），并继续保持降低商业银行负债成本的立场。

中国央行周二表示，按照中央经济工作会议精神和政府工作报告的部署，为增强可用财力，今年依法向中央财政上缴结存利润，总额超过1万亿元人民币，主要用于留抵退税和增加对地方转移支付，支持助企纾困、稳就业保民生。

财通基金一固收分析师指出，原1万亿在资产负债表哪个科目至关重要，如已在表内，只是科目调整，不会导致央行资产负债表扩张，但会增加基础货币投放，按月上缴，对市场的影响就相对平稳。

他认为，央行增加了流动性投放，最终是宽信用，只不过传导机制变化，不是通过商业银行，而是财政，再到地方，最终会通过商业银行和财政政府存款回流，“整体看，俄乌局势导致通胀压力+宽信用继续发力，债市难言利好。”

也有业内人士指出，央行上缴利润，相当于把尚未流入金融体系的流动性作为利润给财政部，形成财政存款。而财政存款支出，就意味着对应着实打实的流动性投放。

*近期降准必要性下降*

东方金诚首席宏观分析师王青亦认为，在政府工作报告调低今年目标财政赤字率，并且在货币政策上没有直接提及降准的背景下，央行向财政上缴利润，相当于通过财政渠道向市场释放基础货币。

他解释说，政府工作报告设定的今年5.5%左右GDP增速目标不低，基本相当于此前市场普遍预期的5.0-5.5%范围上限。根据当前内外部态势判断，这个目标需要政策发力才能实现。

“央行大规模上缴利润，应当是政策发力的一种方式，有助于引导市场预期，也是货币政策和财政政策协调联动的一个具体体现。”他称。

新冠疫情仍在反复，俄乌战事正酣，中国两会如期召开。对于今年经济增长目标5.5%左右的设定，与市场预期基本一致，但同时也颇具“挑战性”，既体现了积极态度，又为乱局下经济不确定性加大留下余地。

中金证券固收研究团队指出，这并不仅仅是一种财政行为，而是一次财政和货币“协同式”宽松，不仅有力地支持了财政扩张的节奏，提高广义货币投放的同时，也增加了基础货币的投放，而且改善了私人部门的资产负债表，其效果胜过降准。

“总的来看，这次上缴1万亿元利润（财政支出之后）带来的基础货币投放规模相当于降准50bp（基点）带来的基础货币增加。从这个角度看，近期全面降准的必要性下降。”他们认为。

中国2022年财政预算赤字率连续第二年下调，新增地方专项债额度与上年持平，在稳增长压力下，财政聚焦在提升效率来保持政策力度。不过政府工作报告中“加大稳健的货币政策实施力度”的表述，令货币政策保有进一步的想象空间。

俄乌冲突带来的通胀压力尚未明显体现在中国2月通胀数据中，CPI同比增速持稳、PPI同比仍在回落通道。不过，俄乌局势持续带来的全球原油和大宗商品价格上涨，中国料难逃输入性通胀风险，分析人士预计，短期内中国CPI和PPI料呈向上趋势。

中国债市周三期现货承压。交易员称，央行上缴利润被解读为进一步宽信用，同时令降准预期减弱，而最新公布的通胀数据影响则不大。不过央行此举对流动性的最终影响还需要继续观察，债市目前反应还多集中在情绪层面，预计一时不会改变短期震荡走势。

*降息空间犹存*

在内忧外患下，中国货币及财政政策协同发力稳经济，但形势仍不容乐观；要达成全年5.5%左右的经济增长目标，仍需政策加足马力，虽然央行此举令短期降准预期受挫，但是政策利率降息的空间仍未消除。

中金证券固收研究团队认为，在对经济的提振效果上，上缴利润再投放的效果远好于等量的降准，因为其直接改善私人部门资产负债表且直接带来广义货币投放。

中国今年前两月外贸在市场担忧中依旧保持双位数增速的稳健表现。分析人士认为，高基数下的中国外贸增速放缓仍是大趋势，新冠疫情叠加地缘政治、外需恢复的不确定性，中国外贸面临难且严峻的现实，需要一揽子政策祭出以稳外贸；更要通过财政政策发力提振内需，从而实现全年5.5%左右的经济增长目标。

广发证券银行分析师王先爽亦预计，“往后看，目前存量基础货币水平不低，随着季末财政投放进一步释放基础货币，近期降准概率下降；但由于海外风险和疫情反复影响，金融市场波动较大，经济预期较弱，近期降息概率在增加。”

俄乌局势方面，美国总统拜登周二禁止俄罗斯石油和其他能源进口到美国，加大对俄罗斯领导人普京施压，迫使其停止对乌克兰的毁灭性袭击。另外，从被包围的乌克兰港口城市马里乌波尔撤离平民的努力失败。

前述财通基金固收分析师亦表示，“短期降准概率降低。但是降息，还看央行是否要降低融资成本，和国内稳增长的压力几何。”

全国政协常委、原中财办副主任杨伟民本周稍早称，实体经济是促进发展和创造财富的主体，在减税降费同时，金融政策也可以做一些工作，即应该还要降息，进一步降低其综合成本。